建筑材料行业:*板块须享有成长性估值溢价
我们12月初发布的水泥行业深度报告《东边价值,西边成长》深入论述了水泥股的估值基础:需求为王,水泥股的成长性根植于需求空间。更完整地表述为,需求空间是水泥股是否具备成长性的必要条件,但并非充分条件。*板块需求空间大,满足成长性的必要条件,市场也基本认同,市场对其成长性的质疑集中在对*区域产能高速投放的担忧。本报告的发布正面回应了市场的上述质疑,我们坚定认为*区域仍具备重归高景气的供需条件,*水泥行业仍具高成长性,板块投资标的须享有成长性估值溢价! 投资要点: 供给侧:产能投放高峰已过,无需悲观。我们对区域供给条件较市场乐观,主要基于以下三点:1.产能投放高峰已过。年是区域产能的高速投放期,12年的绝对增量达到峰值,但在建合计产能仅相当于12年一年的投放量,预计13年新增有效熟料产能500万吨,较12年大幅减少约50%。2.在建产能中天山和青松占了一半,其他基本为单线企业,竞争力弱且生产线投产时间延后的概率大。3.存量产能有“水分”。冬季时间长(自然条件)、停窑检修频率高(人为因素)、单天产出低(自然条件)这三个因素决定了*熟料线的真实有效产能仅为设计产能(市场看这个值)的65%。 需求侧:持续高增长的确定性强。短期(年)各类经济区的集中建设(以喀什、伊犁特区为代表)以及大量重点基建项目(高速公路、铁路为主)的开工建设是拉动水泥需求快速增长的主要动力。我们预计年*需求的复合增速将在20%-25%左右(中性估计),13年更是有望达到30%以上,新增水泥需求超1000万吨。中长期来看*地区名义城镇化率刚过40%(实际值更低),刚迈入快速城镇化阶段(城镇化率位于40%-50%区间),决定了*具备中长期的需求增长潜力。 供需分析结论:行业有望重归高景气,水泥价格将于13年3季度企稳回升。按照我们中性的供需假定,13年将是区域消化过剩产能的关键一年(新增水泥需求1000万吨,新增有效供给700万吨,边际供需缺口300万吨),14年有望达到供需基本平衡,15年则可能出现供给偏紧的局面。基于上述供需关系的演变,我们得出“行业有望重回高景气,13年是区域新一轮上升周期起点”这一论断。体现为12年价格下滑明显的南疆和伊犁州在13年3季度水泥价格将企稳回升,唯一有价格回落压力的区域是12年盈利能力仍相对较好的乌昌石地区,但如果需求如预期快速增长,区域价格回落的幅度不会太大,且最迟于14年就能看到价格的明显回升。 投资标的:天山股份和青松建化。天山是*水泥行业绝对龙头,占有率40%多,全疆布局,第二名的青松建化在完成对南岗建材的收购后,市占率将提升至25%多,产能也将实现全疆布局。天山和青松将充分受益*行业新一轮上升景气的到来,目前PB估值仅在1.3倍附近,考虑到*板块须享有较高的成长性溢价,当前股价处于被严重低估的状态,强烈推荐。 风险提示:1.固定资产投资增速低于预期;2.产能投放进度超预期